35 jaar beleggingsprestaties bij DEI

door Michaël Stuber || 16. januari 2025 || Businesscase

Het is bekend dat diversiteit de drijvende kracht is achter innovatie, productiviteit en marktsucces, en daarmee de prestaties van bedrijven verbetert, en toch is het recentelijk onder vuur komen te liggen. Wat zeggen financiële analyses hierover?

This article was written for 4investors in German and first published there.

Het is de moeite waard om eerst te kijken naar een onderzoek dat helemaal aan het begin van het diversiteitstijdperk is uitgevoerd: de aandelenmarkten reageerden positief op de aankondiging van Amerikaanse wetgeving inzake positieve discriminatie in het bestudeerde tijdsbestek van 1986 tot 1992. In die periode leek het duidelijk dat de bewuste overweging van alle talenten zou zinvol zijn vanuit alle zakelijke en economische gezichtspunten. Er werden onmiddellijk aandelenindexen opgericht die diversiteitscriteria gebruikten als een extra lens om het beleggingsuniversum te filteren: de Domini400Social Index (1990) werd gevolgd door Calvert Social en Dow Jones Sustainability of FTSE4good.

Van initiële hype tot langdurig succes

Uit wetenschappelijke analyses bleek later dat de eerste drie indices beter presteerden dan hun respectieve benchmark, de S&P 500, bijvoorbeeld van 1990 tot 2004, zij het niet in elke periode, en dat deze prestatie niet slechts een illusoire correlatie is. Sinds 2006 heeft de huidige MSCI KLD400 Social-index ruimschoots beter gepresteerd dan zijn benchmarkportefeuille (bijv. +100 versus 93% in 5 jaar, +270 versus 197% in 10 jaar).

Een meer basale analyse van de Duitse aandelenmarkt liet tussen 2002 en 2010 aanzienlijk hogere rendementen op kapitaal, rendement op eigen vermogen en hogere koers-winstverhoudingen zien voor B2C-bedrijven met een hoger percentage vrouwen in zowel de raden van commissarissen als onder de werknemers.

Kritische vragen over complexe onderlinge relaties

Om te begrijpen hoe betrouwbaar dergelijke resultaten zijn, moeten legitieme kritische en daarom essentiële diepere vragen worden onderzocht:

• Welke factoren of criteria houden verband met betere prestaties (bepaalde diversiteitskenmerken, bindende richtlijnen of bepaalde HR-praktijken)?
• Is de selectie van bepaalde aandelen niet tegelijkertijd nadelig voor de performance (door de uitsluiting van bepaalde andere aandelen)?
• Zijn causale verbanden verifieerbaar of zijn dit valse correlaties of omgekeerde effecten (succesvolle bedrijven ‘veroorloven’ diversiteit)?
• Hoe robuust zijn de bevindingen over verschillende tijdsbestekken, regio’s of bedrijfstakken/sectoren heen?

In feite heeft een groot aantal, voornamelijk wetenschappelijke, onderzoeken deze vragen over een periode van 35 jaar opgehelderd. Van alle onderzoeken vonden enkele individuele onderzoeken een negatieve correlatie tussen DEI en economisch succes, terwijl de overgrote meerderheid positieve of neutrale effecten liet zien. Bovendien waren de resultaten zeer vergelijkbaar tussen regio’s/landen, sectoren en bedrijfsgroottes!

Ruim 1.000 individuele onderzoeken en diverse meta-analyses

Een rapport van Rockefeller Asset Management en NYU Stern geeft een bijzonder duidelijke, uitgebreide en inzichtelijke beschrijving van het onderzoekslandschap: het verzamelt meer dan 1.000 onderzoeken (!) uitgevoerd tussen 2015 en 2020, opgesplitst in analyses van bedrijfs- en investeringssuccessen.

• 58% van de bedrijfsstudies vond een positieve correlatie tussen ESG en ROA, ROE of aandelenkoers (13% neutraal, 21% gemengd, 8% negatief)
• 59% van de beleggingsstudies toonde vergelijkbare of betere (alfa- of Sharpe-ratio) prestaties van ESG versus traditionele portefeuilles, 14% presteerde slechter

Het rapport citeert 13 andere vergelijkbare metastudies, die allemaal (!) een positieve correlatie vonden tussen ESG en de prestaties van de aandelenkoers, en 2 beleggingsmetastudies die een neutrale correlatie lieten zien (dwz vergelijkbare prestaties).

Wat BlackRock (dwz Larry Fink of Friedrich Merz) weet over DEI

Een gedetailleerd rapport van BlackRock (mede opgericht en nog steeds geleid door investeringsmagnaat Larry Fink, de Duitse dochteronderneming werd van 2016 tot 2020 voorgezeten door Friedrich Merz) gebruikt het voorbeeld van ‘gender’ om aan te tonen dat doelbewust beheerde diversiteit consequent positief is voor economisch succes. De financiële experts van ’s werelds grootste vermogensbeheerder analyseerden en legden uit dat de volgende punten doorslaggevend zijn voor superieure bedrijfsresultaten:

1. Evenwichtige benadering van (gender)diversiteit (‘dichtst bij pariteit’),
2. Consistent talentmanagement (‘vertegenwoordiging tussen het middenmanagement en het totale personeelsbestand’ en ‘meer vrouwen promoten in hogere functies’),
3. Erkenning van het bestaan ​​van een glazen plafond
4. Beleid en praktijken om werk en privéleven in evenwicht te brengen (‘hoger gemiddeld zwangerschapsverlof’) en
5. Transparante DEI-metingen en -statistieken (‘menselijk kapitaal en diversiteitsstatistieken … vastgesteld als drijvende krachten achter financiële prestaties’).

BlackRock was met zijn rapport enerzijds een laatkomer en hanteerde bovendien een voor die tijd ongewoon gerichte aanpak: alle zes auteurs zijn vrouwen en schrijven over ‘investeren in vrouwen’ (niet over gender of diversiteit); ze rechtvaardigen dit met de hogere beschikbaarheid van representatiegegevens voor vrouwen… Zelfs als deze managers (van de Global Client Business, Global Product Group, Investment Institute en iShares Investment Strategy) niet op de hoogte waren van bepaalde onderzoeken, zijn hun specifieke resultaten nog steeds opvallend duidelijk. Het lijkt daarom twijfelachtig wanneer huidige of voormalige topmanagers van BlackRock negatieve opmerkingen maken over diversiteit of duurzaamheid. Want zij moeten zich bewust zijn van de robuuste succesfactor die dit op de lange termijn met zich meebrengt, en dat hun huidige positie feitelijk negatieve effecten/effecten voor bedrijven en de economie met zich meebrengt.

Bandbreedte en variatie uitgelegd

Verdere wetenschappelijke studies onderzochten waarom de resultaten van vergelijkende analyses zowel voor als na het vaststellen van de 17 SDGs verschillen (2015, Verenigde Naties). Eén analyse berekende dat 56% van de afwijkingen te wijten is aan verschillende meetbenaderingen (categorieën, criteria en metrieken), 38% aan de reikwijdte van het onderzoek (aantal criteria) en 6% aan verschillende wegingen. Vanuit beleggingsperspectief biedt deze variëteit de mogelijkheid om verschillende producten te creëren voor verschillende soorten beleggingsklanten, en enkele recente fondsen die hieronder worden gepresenteerd illustreren precies dit.

Organisatievolwassenheid als variabele hefboom

Een andere belangrijke bevinding uit verschillende onderzoeken is de correlatie tussen diversiteit of ESG en verbeterde prestaties: een groter innovatief vermogen, prestatie-optimalisatie en risicobeheer (vooral in crisissituaties) zijn vaak gedocumenteerde bemiddelende factoren. Uit analyses blijkt ook dat de sterkte van het effect varieert met het volwassenheidsniveau van een organisatie: ESG-leiders en achterblijvers behalen allebei lagere voordelen dan het (lagere) middenveld, dat gemakkelijker verbeteringen kan realiseren die snelle en/of significante effecten opleveren.

Diverse beleggingsproducten

Met de bevindingen van superieure prestaties en een snelgroeiende vraag, is een reeks actief beheerde fondsen (elk met hun eigen criteria) en passieve producten gebaseerd op een van de sociale of ESG-indices (bijv. FTSE4Good, FTSE Diversity & Inclusion, FTSE Europe Equal Opportunities Select) , Solactive Equileap Global Gender Equality) zijn ontstaan. Vier nieuwere producten illustreren de bandbreedte:

• Het Nordea Global Diversity Engagement Fund richt zich sinds februari 2019 op de voorspelbare effecten van D&I-management in een vroeg stadium (huidig ​​volume USD 698 miljoen, prestatie boven MSCI ACW-benchmark)
• Sinds april 2019 richt de Mirova Women Leaders and Diversity Equity zich primair op het Women’s Initiative van de Verenigde Naties en besteedt bijzondere aandacht aan gendervertegenwoordiging in het management. (Huidig ​​volume EUR 279 miljoen, prestatie vergelijkbaar met MSCI ACW-benchmark)
• Sinds november 2021 combineert het M&G Diversity and Inclusion Fund criteria op het gebied van diversiteit in management en activiteiten om gelijke kansen te bevorderen. (Huidig ​​volume EUR 20 miljoen, prestatie lager dan MSCI ACW-benchmark)
• Sinds januari 2023 richt het Calvert Sustainable Diversity, Equity & Inclusion Fund zich op grote Amerikaanse bedrijven die toonaangevend zijn of actief zijn in DEI en minimaal één vrouw in hun bestuur hebben. (volume USD 31 miljoen, prestatie zoals Russell 1000 benchmark)

De ervaring met deze nieuwe benaderingen versterkt twee eerdere onderzoeksresultaten:

1. De voordelen van op ESG gebaseerde beleggingsstrategieën worden over langere perioden steeds duidelijker
2. Een beperkte (of strikte) focus op vertegenwoordigingsaantallen (ook wel quota of doelstellingen genoemd) is op zichzelf geen haalbare aanpak; er is een breed georkestreerde aanpak nodig.

De oorzaak-gevolgrelatie die al tientallen jaren wordt onderzocht

Een aantal auteurs bekritiseert het veronderstelde feit dat er ’te weinig’ bekend is over de verbanden tussen DE&I, innovatie, efficiëntie en bedrijfssucces. Deze kritiek is niet bestand tegen kritisch onderzoek. Tussen 2006 en 2018 presenteerde een reeks meta-analyses (IBCR) de betreffende stand van het onderzoek – met zorgvuldig geselecteerde mondiale onderzoeken op basis van kwaliteitscriteria. Het laatste rapport bevat 255 onderzoeken uit drie decennia die op betrouwbare wijze de creatie van verschillende economische toegevoegde waarden van proactief, strategisch diversiteitsmanagement in verschillende zakelijke contexten (verkoop, motivatie of teamwerk) hebben geanalyseerd.

De bevindingen uit 35 jaar diversiteitsonderzoek laten managers, investeerders en politici zien dat het doelbewust en integraal nadenken over de diversiteit van werknemers, klanten en andere belanghebbenden positieve financiële en economische effecten heeft. De hefboomwerking die in een specifieke situatie ontstaat, moet zorgvuldig en professioneel worden verkend en vervolgens op maat worden geïmplementeerd.

Investors.de Titelstory ben 16.1.25

Engels holistisch